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闷声发大财的正泰电器!估值不足20倍,外资、社保基金
时间: 2020-12-03

作者:可来研选

今天要说的是全球低压电器龙头??正泰电器,目前市值接近700亿,难得的是公司估值仍处于低位,目前PE(TTM)仅17倍左右。

低压电器看似不起眼,属于传统行业,其实是一门闷声发大财的生意。2019年,正泰电器在低压电器业务上赚取了60亿的利润,毛利率达到34%,在制造业中已经很高了。

看看公司前几年的ROE,2012年-2016年,ROE分别为24.16%、31.11%、32.17%、26.37%、20.62%,连续5年位于20%以上,堪称低压电器中的“茅台”!

不过近3年ROE有所下滑,2017年-2019年维持在15%-17%左右。这其中既有行业的原因,也有公司光伏业务并表的原因。

2016年,公司收购正泰新能源,转型布局光伏业务,目前形成低压电器和光伏两大核心业务,下面我们来分别梳理一下

一、低压电器的需求、提价空间以及竞争结构

1、低压电器需求与全社会用电量紧密相关

低压电器,在交流1000V或者直流1500V以下的电路中使用,主要用于电力生产中的低压配电和用电环节。

低压电器的下游需求广阔,既有传统行业电力、建筑等,也有新产业新能源、电信与数据中心等,其中电力和建筑是主要需求市场,占比分别为40%、28%。

电力行业应用类型配电电器,建筑行业为终端电器、建筑电器,工控行业为控制电器、电子电器,电信行业为电源电器。

2012-2018年,低压电器2012-2018年工业总产值复合增速为5%,行业增速进入个位数增长。主要是2012年之后全社会用电量进入低速增长期,2012-2019年复合增速为6%,而低压电器增速又和用电量增速相关性较高。

未来电力和建筑行业将保持低位增长,这两个领域需求波动不大。低压电器的主要需求增长点在通讯行业,新基建5G基站及数据中心保持较快的增速。

此外,海外市场的增量空间较大,东南亚、南亚、非洲等多个国家电力短缺,未来带来巨大增量空间。

2、低压电器拥有提价空间

低压电器具有消费属性,单价低、购买频率低,消费者对价格不敏感,因此能避免受下游挤压价格不断下降的宿命,目前仍拥有提价空间。

施耐德在 2018、2019年12月对电工产品分别平均提价5%和6%,ABB在今年3月大部分产品平均提价3.9%。

3、正泰电器占据中低端市场,核心竞争力在于渠道


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